編者按：經(jīng)過20多年的發(fā)展，我國資本市場正在迎來蛻變，市場參與各方均需解放思想。歷史告訴我們，下跌并不可怕，可怕的是失去理性。股民需要理性思考，資本市場的發(fā)展更需要理性的建議。華泰證券(9.64,0.07,0.73%)獨家支持，新浪財經(jīng)聯(lián)手證券時報發(fā)起“拿什么拯救你，中國股市！”大討論，邀請專家、券商基金人士為中國股市的前途出謀劃策，也歡迎廣大網(wǎng)友積極參與，建言獻策！
成都 張昌華
股市創(chuàng)立20多年來，已總共從市場融資5萬億左右，為2000多家上市公司譜寫了一部部成功史，可以說為中國經(jīng)濟的飛速發(fā)展作出了巨大貢獻。但也使數(shù)以萬計的公司高管一夜成為億萬富翁，為某些權(quán)力人士、不法從業(yè)人員創(chuàng)造了暴斂聚財、移民海外的不少機會。與此同時，也寫就了一部由數(shù)以億計的投資者共同參與、廣大中小投資者虧損累累的血淚史。中國股市重融資輕回報，弄虛作假坑蒙拐騙盛行，少數(shù)人暴富多數(shù)人虧損；中國股市嚴重偏離中國經(jīng)濟的基本面，牛短熊長，中國的經(jīng)濟比歐、美國家增長好而中國的股市比歐、美國家表現(xiàn)差，海外市場漲它跌，海外市場跌它還是跌，參與其中的廣大中小投資者深受煎熬與痛苦。究其原因，雖然有美國主權(quán)信用危機、歐債危機和國內(nèi)調(diào)結(jié)構(gòu)經(jīng)濟增長放緩等因素的影響，但最根本的是股市的制度設(shè)計不科學不公平有缺陷，不同股東持股成本過于懸殊，不公平的股改和一次次“三高發(fā)行”造富、圈錢騙錢的IPO，巨大的大小非和源源不斷的大小限、閃電般辭職的高管跑路，使市場供求關(guān)系發(fā)生了根本變化，絕大多數(shù)投資者虧損不斷擴大，市場信心嚴重缺失。
市場的活躍靠資金，資金的進入靠信心，信心的增強靠公平、科學的制度設(shè)計。市場要健康、可持續(xù)發(fā)展，真正具有蓬勃的生機與活力，根本的途徑是制度設(shè)計的改革與完善、科學與公平，根本的出路在于市場的制度設(shè)計實現(xiàn)從“圈錢市”向“投資市”的根本性轉(zhuǎn)變。
1、要進一步明確市場定位。資本市場要真正發(fā)揮優(yōu)化資源配置的作用，支持科技創(chuàng)新，支持實體經(jīng)濟發(fā)展，促進社會的充分就業(yè)，促進社會財富的增長和投資者財產(chǎn)性收入的增加。支持符合轉(zhuǎn)變發(fā)展方式、建設(shè)創(chuàng)新型國家的產(chǎn)業(yè)政策、有社會責任感、對投資者有回報意識、可持續(xù)增長能力強的企業(yè)解決缺乏發(fā)展資金的問題，支持其做強做大，它沒有責任也沒有義務為資本玩家、權(quán)力尋租者暴富斂財、危害市場和危害社會公平正義提供制度設(shè)計上的缺陷和便利。
2、要進一步改革新股發(fā)行制度。證監(jiān)會新股改革新規(guī)實施后，雖然“三高發(fā)行”有所遏制，但發(fā)行價格依然偏高，不同股東持股成本依然差距較大，弄虛作假依然存在。IPO事關(guān)市場全局和強制分紅等市場基礎(chǔ)制度實施的實際效果，必須進一步改革，F(xiàn)在不少如金融等有穩(wěn)定盈利預期的股票價格已低于凈資產(chǎn)價，為了不再制造和積累新的大小限問題，應當實行以凈資產(chǎn)值為依據(jù)區(qū)別情況發(fā)新股的辦法進行真正意義上的市場化的全流通的改革，不符合產(chǎn)業(yè)政策的市場產(chǎn)能已經(jīng)過；蚣磳⑦M入過剩的行業(yè)的企業(yè)不得安排進入市場融資，浪費寶貴的金融資源；符合拉動內(nèi)需要求與老百姓衣食住行游等有關(guān)但盈利能力不高的企業(yè)股票發(fā)行，原則上以凈資產(chǎn)值定價發(fā)行；新興戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)具有高成長性的企業(yè)股票發(fā)行可以適當溢價，但最高不超過凈資產(chǎn)值的3倍。
這樣，既可解決企業(yè)融資難支持符合調(diào)結(jié)構(gòu)要求的企業(yè)抓住機遇加快發(fā)展，又能有效解決融資過濫對市場的壓力，提高資源配置效率。
3、要進一步改革新股發(fā)行審核辦法。近年來新股發(fā)行費用不斷攀高，有的企業(yè)較之以前增加了4-7倍，有的甚至達到了發(fā)行總市值的10%以上，不僅嚴重影響成長潛質(zhì)好的企業(yè)上市的積極性，而且引來市場對權(quán)力尋租的廣泛懷疑。利益巨大的權(quán)力審批只行使權(quán)力而不承擔失誤的任何責任，不符合依法行政要求和市場的公平原則，并且，權(quán)力巨大的審批難免腐敗。應當對現(xiàn)行審核辦法進行進一步改革。可以借鑒成熟市場的做法，由發(fā)審委對擬發(fā)行上市的企業(yè)進行預核：不符合產(chǎn)業(yè)導向要求和市場已經(jīng)或即將過剩的行業(yè)的企業(yè)不再安排進入資本市場，使企業(yè)不花冤枉成本；與促進內(nèi)需相關(guān)的與老百姓衣食住行游等有關(guān)但盈利能力一般的行業(yè)可以預核批準同意進入上市程序，以凈資產(chǎn)值為依據(jù)定價發(fā)行，由會計事務所審計達到上市要求的由其負責人簽字并承擔責任，進行上市注冊登記，再由交易所根據(jù)市場情況和企業(yè)意愿安排發(fā)行上市，證監(jiān)會不再審批或核準；對新興戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)成長潛力大的行業(yè)的企業(yè)的確需要溢價發(fā)行的，必須再由發(fā)審委審查證監(jiān)會核準。
4、要進一步研究解決股改后“三高發(fā)行”的上市企業(yè)中大小限的上市流通問題。應堅持同股同價同權(quán)同時流通的原則，網(wǎng)上網(wǎng)下同價申購的股份可以同時流通，所持股份成本大大低于發(fā)行價的要么根據(jù)價格差異幅度延長上市流通時間，要么明確規(guī)定大小限在公司股價低于發(fā)行價或在發(fā)行價的80%以下不得減持股票，以遏制上市造假，以減輕成本大大低于普通投資者持股成本的股份上市流通對市場的壓力，以形成熱愛企業(yè)腳踏實地做強實業(yè)促進經(jīng)濟社會健康可持續(xù)發(fā)展的良好的市場風氣，維護社會公平正義。
5、要進一步建立規(guī)范分配關(guān)系的規(guī)則框架增強投資回報。真正解決了不同股東持股成本過于懸殊的問題，強制分紅制度才會收到增強市場吸引力和提振市場信心的實際效果，才會使投資融資相互促進良性循環(huán)。增強投資回報，僅僅出臺一個分紅指引是遠遠不夠的，必須盡快建立規(guī)范上市公司分配關(guān)系的規(guī)則體系：一要規(guī)范公司高管的薪酬支出，除職務工資保持相對穩(wěn)定外，績效工資應與公司的業(yè)績、職工的工資增長、對投資者的回報、公司市值掛鉤；二要規(guī)范公司高管與一般員工的分配關(guān)系，差距不宜過大；三要規(guī)范按勞分配與按資分配的關(guān)系，公司效益增長，既要合理增加職工工資，又要保證給投資者以合理回報，調(diào)動投資者、勞動者兩個積極性；四要在公司有可分配利潤的前提下，保證給投資者以真金白銀的現(xiàn)金分紅。
6、要進一步強化監(jiān)管部門的監(jiān)管職能。證監(jiān)會顧名思義是“證劵監(jiān)督管理委員會”，并不是什么發(fā)行審核委員會，應切實強化自身的監(jiān)管職能：一是在深入調(diào)查研究的基礎(chǔ)上搞好市場的制度和規(guī)則設(shè)計，切實做到公開、公平、公正；二是搞好一級市場的定價監(jiān)督，查處弄虛作假坑蒙拐騙，對投資者在二級市場買什么和以什么價格買，不宜管得過細；三是加強對上市公司信息披露和二級市場的監(jiān)督，切實做到及時、公開、透明，查處信息欺詐、虛假陳述、內(nèi)幕交易、市場操縱；四是加強對交易所的監(jiān)督，確保其不隨意改變交易規(guī)則，避免因交易規(guī)則的朝令夕改對投資者的利益構(gòu)成傷害。
可以預見，如果對市場的深層次問題不下決心改革，少數(shù)人暴富多數(shù)人虧損，不僅不利于維護市場的公平正義，而且可能嚴重影響在轉(zhuǎn)變發(fā)展方式、建設(shè)創(chuàng)新型國家的關(guān)鍵時期充分發(fā)揮資本市場優(yōu)化資源配置的重要作用，市場調(diào)整的時間將會拉長，調(diào)整的方式也會很復雜。而如果針對長期積累的復雜問題下決心改革，創(chuàng)造一個公平、干凈的市場環(huán)境，雖然不排除市場短期的波動甚至是比較大的波動，但市場調(diào)整的時間會大大縮短，長線資金將會源源而至，市場就會真正步入健康、科學、可持續(xù)發(fā)展的新時代！
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